美国亨利枢纽天然气价格影响因素与中国企业应对策略
倪孟钊1，郑康捷2
（1.中海石油气电集团有限责任公司；2.中国石油国际事业有限公司）
摘 要：亨利枢纽价格作为北美天然气市场基准价格指数，具有较好的流动性和可交易性，并与美国LNG长期合同定价挂钩，能深刻影响全球天然气及LNG市场。亨利枢纽价格受多方因素共同作用，具有较强复杂性。在长期结构上，亨利枢纽价格受美国天然气市场格局、驱动因子、能源政策等因素影响；在短期走势上，受北美地区天然气供需平衡、LNG出口动向及天然气库存变化等因素影响；此外，亨利枢纽价格还受到全球LNG市场、金融市场相关预期变化影响。建议中国LNG贸易企业及美国LNG长期合同买方进一步加强亨利枢纽价格研究分析，筹划价格敞口风险管理策略，提升国际LNG贸易运作能力；通过深入参与LNG贸易链上下游协同运作，升级LNG贸易风控管理理念，强化衍生品工具运用实践等方式提升国际市场竞争能力，更好应对亨利枢纽价格波动带来的不确定性风险。
关键词：亨利枢纽；亨利枢纽价格；天然气期货合约；美国LNG项目；LNG购销长期合同；全球LNG市场；价格风险
自2016年出口首船液化天然气（LNG）以来，美国LNG出口快速增长，2024年LNG出口产能和实际出口规模均超过传统LNG出口国澳大利亚和卡塔尔，为全球最大LNG供应国。近年来，随着全球LNG贸易规模持续增长，市场活力不断增强，北美、西北欧、东北亚三大天然气区域市场进一步融合，美国LNG在欧、亚市场间灵活调度的供应弹性和韧性优势更加明显。未来，随着美国在建LNG出口项目陆续投产及LNG长期合同逐步启动供应，如何更有效管理美国LNG出口定价挂钩的亨利枢纽价格（Henry Hub Price）敞口将成为全球LNG市场参与者共同面对的挑战。
本文梳理美国亨利枢纽天然气价格基本情况和市场属性，分析其市场影响及自身价格波动因素，以期为中国LNG贸易企业及美国LNG长期合同买方有效管理亨利枢纽价格敞口提供参考。
1 亨利枢纽与亨利枢纽价格
亨利枢纽是位于美国南部路易斯安那州的天然气物理交易枢纽，由美国萨宾管道公司（Sabine Pipeline Company）运营，在1989年被纽约商业交易所（New York Mercantile Exchange, NYMEX）①2008年纽约商业交易所被芝加哥商业交易所集团（CME Group）收购。选作其推出的天然气期货合约交割地。
亨利枢纽天然气价格是基于亨利枢纽天然气现货交易以及天然气期货合约交易形成的天然气价格指数，是美国天然气贸易和LNG出口的重要标杆价格，也是全球大宗商品贸易领域的重要基准价格。
1.1 亨利枢纽基本情况
与英国NBP②英国国家平衡点（National Balance Point，NBP），英国天然气价格指数和虚拟枢纽。、荷兰TTF③荷兰物权转移设施（Title Transfer Facility，TTF），荷兰天然气价格指数和虚拟枢纽。这类虚拟交易枢纽不同，亨利枢纽是美国国内天然气物理交易中心，也是天然气的输送、配送交汇中心。诸多天然气基础设施交汇于萨宾天然气管道末端的亨利小镇及亨利天然气处理厂，亨利枢纽由此得名。
亨利枢纽连接了4条州内及9条州际双向干线天然气管线，联通美国天然气主要生产区、消费区、储气库设施及LNG出口终端，地理区位优势得天独厚。发达的基础设施网络和具备双向输送能力的大口径管道能够满足大量运输需求，使得亨利枢纽具备进行天然气贸易集散和物权交割的基础。目前亨利枢纽已经发展为提供天然气接收、处理、交付、储存、转运和管网调峰等全方位服务的集配枢纽和行业基准交易中心。
1990年前后，美国天然气市场改革基本完成第三方准入和管线独立，改变了此前天然气井口交易点对点交付模式，推动交易地点从生产地逐渐向消费地、枢纽地转移。在美国能源主管部门和天然气行业、企业共同努力下，天然气平衡调度机制不断完善，买卖交易和操作流程得到简化，促进了美国天然气市场竞争，为天然气现货贸易提供了便利，大大提升了贸易规模和交易流动性，也为基于现货交易的亨利枢纽期货合约的推出和基准价格的形成创造了条件。
1.2 亨利枢纽价格的形成
1989年底纽约商业交易所将亨利枢纽正式确立为其推出的天然气期货合约物理交割地，并将亨利枢纽电子交易系统与其自身的信息系统相连接。1990年4月该天然气期货合约产品正式挂牌上市交易。推向市场的亨利枢纽天然气期货合约不仅为商业客户避险对冲提供了合约产品，也为非商业客户在价格波动中进行操作提供了交易产品。由此兼具市场流动性和价格发现功能的亨利枢纽价格指数逐渐形成。如今亨利枢纽天然气期货合约已成为全球大宗商品领域交易量最大、参与方最多、流动性最好的期货合约产品之一，也是全球天然气贸易领域交易活跃度最高的合约产品（见表1）。
表1 亨利枢纽天然气期货合约基本情况
数据来源：芝加哥商业交易所官方网站，纽约商业交易所产品手册
由于亨利枢纽地理上靠近美国主要天然气消费区，亨利枢纽价格逐渐发展为基于消费地天然气贸易、反映美国天然气市场整体情况的天然气市场基准价格指数。分布于美国各地的其他天然气交易枢纽价格基本同亨利枢纽价格联动，价差很大程度反映了不同区域管道输送费用的差异。
2 亨利枢纽价格对国际天然气及LNG市场的影响 2.1 美国LNG出口价格挂钩亨利枢纽结算价格
美国LNG出口多采用“液化代加工”的成本加成定价模式（Tolling），出口的LNG价格与亨利枢纽价格直接挂钩。常见美国LNG长期合同以亨利枢纽价格为基准，收取原料气成本、管输和燃料损耗费及液化加工费。在装载港离岸交付（FOB）价中，原料气成本为100%亨利枢纽价格，管输和燃料损耗约占原料气成本的15%～22%，液化加工费则由买卖双方谈判确定。因此销售LNG的最终价格公式通常为“（115%～122%）×亨利枢纽价格+液化加工费”。
美国LNG出口中使用的亨利枢纽价格是亨利枢纽天然气期货合约的最终结算价（Last-Day Settlement Price），而非传统的与布伦特或日本一揽子原油进口清关价（JCC）等油价指数挂钩的LNG长期购销合同中使用的全月算数平均价。最终结算价是指亨利枢纽天然气期货合约相应月份最后一个交易日的最终结算价格，即交割月份前倒数第三个交易日，美国当地时间14:00—14:30间全部交易合约的加权平均价。
虽然美国LNG出口商认为，亨利枢纽天然气期货合约结算价以实货交割为基础，难以被少数参与者操纵或遭受市场挤兑，但同样在纽约商业交易所上市的以实物交割为基础且流动性和交易量均更优的WTI原油期货合约，在2020年时仍出现过极端的负油价情况，亨利枢纽天然气期货合约结算价遭受市场挤兑或操纵，引发美国LNG长期合同价格剧烈波动的潜在风险仍无法完全避免。
2.2 对美国LNG出口项目的影响
由于美国LNG出口项目大多在最终投资决定（FID）前已签署大量基于成本加成的长期购销合同，将原料气价格波动风险传递给长期合同买方，因此美国LNG出口商自身并不承担亨利枢纽天然气期货合约结算价波动风险。
美国在运营LNG项目产能及出口情况见表2。
表2 美国在运营LNG项目产能及出口情况
数据来源：美国能源部，https://www.eia.gov/naturalgas/data.php#imports
美国LNG出口商往往也是北美地区重要的天然气贸易商，持有较大规模亨利枢纽天然气期货合约头寸，因此亨利枢纽价格变化对其财务数据尤其是财务收入的影响十分明显。以美国最大的LNG出口商切尼尔能源公司为例，2024年切尼尔能源公司通过运营的萨宾帕斯和科珀斯克里斯两个LNG项目出口LNG达到4600多万吨[1]。粗略估算，亨利枢纽天然气期货合约结算价每波动1美元/百万英热单位，对切尼尔能源公司年度财务收入波动的影响将达到约23亿美元。
未来美国LNG出口产能进一步释放，亨利枢纽价格变动对美国LNG出口企业财务数据的影响将更加显著。2026年后若美国LNG产能按预期提升至1亿吨/年以上水平，亨利枢纽天然气期货结算价每波动1美元/百万英热单位顺阳网，将造成50亿美元以上的LNG出口销售收入波动，成为影响美国LNG出口商财务报表甚至美国整体对外贸易数据变化的重要因素之一。
2.3 对LNG长期合同中国买方的影响
美国LNG出口资源涌入市场后，其灵活的调运方式、创新的定价模式以及有竞争力的销售报价吸引了大量LNG长期合同买方，中国企业也签署了多份LNG长期合同。根据市场公开信息，中国企业签署的美国LNG长期合同货物量已超过2500万吨/年（见表3）。在不考虑资源回购或取消交付的情况下，2026—2028年大部分LNG长期合同开始供应后，亨利枢纽天然气期货结算价每变动1美元/百万英热单位，将造成中国企业整体采购成本变动10亿～15亿美元。若未来美国国内天然气供需形势发生较大变化，或涉及能源、税收、金融等政策出现重大调整，不排除亨利枢纽天然气期货结算价在短期内快速上涨并且与国际现货LNG价格相比维持在较高水平的情况出现。届时长期合同的中国买方将被动接受因美国本土天然气市场或政策变化造成的长期合同LNG采购成本上涨，也将面临不同区域市场供需差异造成的资源进口消纳及国际转售挑战。因此，提前思考潜在风险应对策略，制定亨利枢纽价格敞口管理方案将有助于中国企业更积极、更主动应对价格不确定性风险。
表3 中国企业签署的美国LNG长期合同情况
数据来源：市场公开信息，参考文献[11]
中国企业面临的亨利枢纽价格敞口不仅包括实货采购的北美地区长期合同LNG，还包括实货交付来自其他地区但是定价模式与亨利枢纽价格挂钩的资源组合型长期合同LNG，以及部分现货采购的LNG。由于资源组合长期合同中挂钩亨利枢纽价格的比例以及现货采购定价属于企业商业秘密，较难统计，笔者在分析整体亨利枢纽价格敞口时，仅选取中国企业签署的美国地区LNG长期合同。
2.4 对全球天然气市场价格的影响
美国LNG出口项目地理位置优越，具有供应弹性，可在欧洲和东北亚两个主要天然气消费市场间进行调度优化（见表4），发挥与现货LNG类似的市场再平衡作用。在全球LNG市场供应偏紧时，欧洲和亚洲终端买方将展开价格竞争，吸引美国LNG补充供应。例如欧洲天然气供应紧缺时，当欧洲TTF价格指数与东北亚的普氏日韩基准（JKM）价格指数的价差缩窄甚至翻转，资源商测算的转运收益如果足以覆盖贸易运作成本，便可将原计划销售至亚洲的在途美国LNG资源转运至欧洲交付，并在亚洲地区采购LNG现货补充销售头寸，实现区域市场间套利，同时通过衍生品市场合约价差对冲，及时锁定贸易运作利润。相应地，当JKM价格指数与TTF价格指数价差扩大时，国际资源商也可将计划销售至欧洲的在途美国LNG转运至亚洲市场实现套利。
表4 2024年美国LNG出口前10大目的地国家
数据来源：美国能源部，https://www.energy.gov/fecm/regulation
美国LNG长期购销合同条款往往赋予买方在支付液化加工费的前提下，取消长约提货义务的商务权利，因而在全球LNG市场整体预期转为宽松，长期合同买方销售收入预期不足以覆盖液化加工费和船运成本时，可选择支付液化加工费取消长期合同提货义务。这在一定程度上能够调节区域间LNG供应弹性和美国原料气需求预期，从而影响全球LNG市场和亨利枢纽价格走势。随着美国LNG资源在全球市场中的份额进一步提升，亨利枢纽价格与全球LNG市场及各区域天然气市场价格指数的联动将进一步加深。
3 亨利枢纽价格影响因素分析
作为北美地区天然气市场重要基准价格及美国LNG出口结算标杆价格，亨利枢纽价格受美国能源政策、天然气供需平衡、国际LNG市场格局以及金融衍生品市场预期变化等多方面因素影响，具有极强的复杂性（见图1）。长期看，亨利枢纽价格受美国天然气市场发展、美国能源政策规划及国际地缘政治格局变动等因素影响；短期看，亨利枢纽价格受美国本土天然气生产供应、消费需求、LNG出口以及储气库设施库存变化等因素影响；亨利枢纽天然气期货合约价格还受全球LNG市场格局、金融市场头寸及北美地区煤炭和新能源等发电替代能源价格变动等因素影响。
图1 亨利枢纽天然气期货合约价格走势置信区间
数据来源：美国能源部，美国能源信息署
3.1 影响亨利枢纽价格长期走势的结构性因素
3.1.1 美国天然气市场发展格局和驱动因素转换
自2010年美国爆发页岩油气革命以来，大量页岩气开采使得美国天然气市场长期处于宽松状态，需求紧张情景较为罕见，因此亨利枢纽定价逻辑在相当长一段时间内由供应端驱动。随着美国天然气上游供应的增长面临不确定前景，下游新投产LNG设施驱动原料气需求增长，以及人工智能数据中心等工业和电力需求存在潜在增长，美国天然气市场格局或将由整体宽松逐渐转变为紧平衡，需求端变动对亨利枢纽价格的影响将更加显著。天然气市场阶段性供应偏紧情景或可导致供需平衡短期内承压，亨利枢纽价格波动将被放大加剧，亨利枢纽价格核心定价逻辑也由供应侧驱动转化为需求侧驱动。
3.1.2 美国能源政策转向和国际地缘政治格局变动
美国能源政策左右摇摆及国际地缘政治格局变动也将影响亨利枢纽价格长期走势。以美国LNG出口项目审批为例，2024年初美国前总统拜登宣布无限期暂停美国LNG出口项目设施审批和部分在建项目延期申请；2025年特朗普出任总统后则推行积极的能源基础设施建设政策，在上任当天即宣布恢复美国LNG出口项目审批，支持美国天然气产量和出口能力提升（见表5）。这些变化都将影响美国上游天然气投资生产和LNG出口项目最终投资决定以及产能投产预期，从而影响亨利枢纽价格长期结构变化。美国及欧盟对俄罗斯管输天然气及LNG项目的极限施压制裁也会影响欧洲对美国LNG的需求，从而影响亨利枢纽价格走势。
表5 美国已通过审批但未完成最终投资决定的LNG出口项目
数据来源：美国能源部，https://www.eia.gov/naturalgas/data.php#imports
3.1.3 美国发动全球关税战和各国应对情况
美国发动全球关税战以及各国的反制应对措施，都将深刻影响全球经济增长预期，从而影响全球天然气、LNG市场格局，进而影响亨利枢纽价格走势。
2025年4月，美国特朗普政府宣布对全球主要经济体全面加征关税，悍然发动全球关税战。此举遭到国际市场强烈抵制，中国政府当即出台了有力的应对措施，对包括LNG在内原产自美国的进口商品对等加征关税。部分机构分析预测，特朗普政府上任后的一系列政治经济政策给全球经济增长带来较大不确定性，美国和全球主要经济体均存在一定经济衰退风险。一旦美国经济落入小幅负增长的衰退区间，美国工业用气需求将可能出现较大幅度下降，影响亨利枢纽价格结构性走势。
3.2 影响亨利枢纽价格短期变化的基本面因素
亨利枢纽价格本质上反映的是美国天然气市场供需平衡状况，因此北美地区天然气生产供应、需求、LNG出口及储气设施库存等基本面情况仍是影响亨利枢纽价格短期走势变化的最直接因素。
在英语教学活动中，很多教师都切身感受到，学生们对英语精读课缺乏积极学习的热情，有的学生甚至对英语精读课感到“厌烦”，有些学生感觉他们从精读课上没学到更多东西。这种现象，主要原因在于学生们没有掌握学习要领，缺乏精读学习的技巧，这就需要精读课程的教师，要深入研究技巧的培育，不仅仅授学生以鱼，更要授之以渔。
3.2.1 美国天然气生产供应顺阳网
美国本土天然气供应是影响亨利枢纽价格指数变动的重要基本面因素。当前美国天然气供应主要来自美国48个联邦州的天然气生产（见图2），少部分来自进口的加拿大天然气。摩根大通银行（J.P.Morgan）发布的美国天然气专题研究报告显示[2]，2024年美国48个联邦州天然气产量约为1030亿立方英尺/日（约合30亿立方米/日），占全美天然气供应来源的95%左右。天然气生产地的气温变化、钻机投产数量等因素是影响北美天然气实际生产及亨利枢纽价格短期走势的直接因素。
图2 美国本土天然气生产地区分布
美国本土天然气生产主要来自阿巴拉契亚（Appalachia）、二叠纪（Permian）和海恩斯维尔（Haynesville）3个盆地，产量约占全美天然气产量的2/3（见图3）。其中阿巴拉契亚盆地位于美国中东部，主要供应周边地区，满足电力和工业用气需求，距离亨利枢纽较远；二叠纪盆地位于美国南部得克萨斯州页岩油气主产区，其天然气生产多为页岩油开采过程中的伴生气，边际成本较低，产量受WTI油价影响较大；海恩斯维尔盆地位于美国南部墨西哥湾地区，其天然气生产主要供应墨西哥湾地区LNG出口项目，产量受亨利枢纽价格和LNG出口需求影响较大。
图3 美国本土天然气生产供应情况
数据来源：美国能源部，美国能源信息署
3.2.2 美国天然气需求
随着美国天然气需求增长，亨利枢纽定价的核心逻辑逐渐或已经转换成需求端驱动。当前美国天然气需求主要分为工业需求、电力需求、城镇燃气和商业需求以及LNG出口需求等，其中工业及电力需求受近年来全球人工智能发展的算力需求增长和人工智能数据中心投资建设驱动，存在一定增量空间；城镇燃气和商业需求受气温变化影响较显著，具有明显的季节性差异，冬季寒潮和夏季高温在短时间内会提升燃气供暖及燃气发电的实际消费需求；LNG出口需求受项目投产规划和国际LNG市场格局等因素影响，存在较大弹性。
3.2.3 美国LNG出口情况
表6 美国在建LNG出口设施项目情况
数据来源：美国能源部，https://www.eia.gov/naturalgas/data.php#imports
北美内陆页岩油气产区至墨西哥湾LNG液化出口区之间的天然气管道已运营多年，存在老化和新增投资不足等问题，未来管线设施输送能力会不会成为限制原料气需求增长的瓶颈，仍有待观察。
3.2.4 美国储气设施库存情况
由于天然气消费具有较强的季节周期性（见图4），储气库发挥着夏储冬用、平抑季节性供需错配的重要作用。4—10月天然气需求下降，储气库注气，库存水平增加；10月至次年3月天然气需求增加，储气库提气，库存水平降低。储气库是短期内为供需再平衡提供调节弹性的“缓冲带”，美国天然气库存变化是反映当期实际供需状况的“晴雨表”，可以看作市场再平衡的直观体现，被业内称为“看不见的贸易流向”（见图5）。
图4 美国天然气供需平衡状况及预测
数据来源：美国能源部，美国能源信息署
图5 2020—2024年美国天然气储气库工作气量变动情况
数据来源：美国能源部，美国能源信息署
美国天然气库存受气温波动、供需变化、市场预期等多重因素影响，也与跨周期亨利枢纽天然气期货合约价差高度相关。当期库存水平与过去5年平均库存水平的差值，与亨利枢纽价格走势存在显著相关关系（见图6）。从时间维度看，对比当前与往年或者过去一段时间内库存水平的变化，可帮助分析天然气基本面的实际偏离程度；对比关键时间节点库存水平，以及对应亨利枢纽天然气期货合约价格变化情况，可帮助分析市场对于未来天然气供需的预期及情绪变动。
图6 储气库库存变化量与亨利枢纽价格走势的关系
数据来源：美国能源部，美国能源信息署
具体看，北美天然气库存大致可划分为4个重要观测周期。一是1—3月间变化，体现供暖季期间天然气库存实际消耗情况；二是3—4月间变化，体现供暖季结束后储气库剩余气量以及新注气周期储气库预定情况；三是4—10月间变化，体现注气周期储气库实际注气进展；四是10月至次年1月间变化，体现进入供暖季前市场对供暖季提气预期及储气库实际准备情况。对各观测周期库存水平预期及相应亨利枢纽天然气期货合约价差追踪分析，可更好地支持相关企业决策亨利枢纽价格敞口套期保值和风险对冲方案。
3.3 影响亨利枢纽价格波动的其他重要因素
近年来LNG贸易发展促进区域天然气市场融合，不同天然气价格指数间联动关系不断增强，叠加亨利枢纽天然气期货合约较强的金融属性以及天然气在北美市场与其他能源类商品需求替代关系，亨利枢纽价格还受国际天然气及LNG市场格局、金融市场预期和北美地区煤炭等竞争性资源价格等因素影响。
3.3.1 国际天然气及LNG市场动向
随着全球LNG市场规模不断提升，日趋全球化的LNG贸易格局逐渐形成，北美天然气市场与全球天然气及LNG市场相关性也不断加强。亨利枢纽价格不仅可以影响国际LNG市场，也受国际天然气及LNG市场格局变化影响。部分北美天然气分析师认为亨利枢纽价格与全球主要天然气和LNG价格的相关度已超过与传统WTI及布伦特油价的相关度。
2022年乌克兰危机爆发后，欧洲大幅压减自俄罗斯进口的管道天然气，并努力增加LNG进口以替代管输天然气的缩减。美国LNG具有较好的经济性和转运灵活性，成为欧洲进口LNG的替代主要来源。美国能源部数据显示，2024年约有4760万吨美国LNG出口至欧洲[1]，占美国LNG出口总量的53%（见图7），美国已成为欧洲最大的LNG进口来源国。考虑到美国LNG某种程度上可看作全球LNG市场的“调峰资源”，未来全球天然气及LNG市场供需变化会影响美国LNG及相关原料气需求，进而影响亨利枢纽价格。
图7 2024年美国LNG出口流向
数据来源：美国能源部
3.3.2 金融市场持仓及预期变化情况
亨利枢纽天然气期货合约经过30多年发展，已成为交易规模和活跃度仅次于布伦特和WTI两大原油期货合约的全球第三大商品类期货合约，具有非常强的金融属性，为全球天然气行业客户风险对冲和金融机构资产配置提供了充裕的流动性。市场参与者中不仅有上游生产者、终端消费者、LNG买方、国际油气公司、油气贸易商等商业类客户，他们通过亨利枢纽天然气期货合约进行套期保值和风险管理，以平抑实货市场价格波动风险，还包括大型对冲基金、投资银行、指数管理机构及大宗量化基金等金融投资机构，他们通过持有亨利枢纽天然气期货合约头寸进行资产配置，并在价格波动中追逐收益。
商业客户和金融投资机构等非商业客户在交易所公开的亨利枢纽天然气期货合约持仓数量、开仓方向和建仓成本，以及量化基金自动化交易头寸规模等指标也越来越影响着亨利枢纽价格走势的预期及变化（见图8）。诸如亨利枢纽天然气期货合约看涨/看跌期权隐含波动率及动量模拟分数等金融统计领域技术分析指标，也是市场对亨利枢纽价格变化预期的间接体现。场外交易的亨利枢纽天然气合约产品由于交易不透明，持仓数据不对市场公开，无法进行追踪。
图8 机构资金净多头持仓和亨利枢纽价格相关关系
数据来源：彭博终端，美国商品期货交易委员会（CFTC）
3.3.3 竞争替代性能源产品价格变化
虽然目前天然气在美国能源和电力消耗中的占比已从10年前的约20%提升至约40%，替代了部分燃煤发电份额，但短期内煤炭及可再生能源发电在美国仍和燃气发电存在竞争及转换替代关系。一方面，美国火力发电具有较强的韧性和调节能力，在气价上涨时可根据煤电和气电发电成本灵活进行燃煤-燃气发电转换（Gas-to-Coal Switch）；另一方面，由于燃气具有发电调峰作用，美国光伏、风能、水能等可再生能源发电供应阶段性波动也将对短期天然气发电需求产生一定影响。因此，北美地区煤炭等替代性能源产品价格以及新能源上网发电量也将影响短期天然气发电的实际需求，从而影响亨利枢纽价格走势变化。
4 相关启示及策略建议
作为体现北美地区天然气供需平衡的基准价格指数，亨利枢纽价格成为美国LNG出口销售定价基准并迅速被LNG长期合同购销双方所接受，具有特定合理性。从卖方角度看，由于美国LNG出口项目在投融资规划和市场推广时选取“液化代加工”商务模式，将原料气采购成本直接传递至买方，自身并不承担亨利枢纽价格风险；从买方角度看，相比于传统与布伦特或JCC价格挂钩的LNG长期合同定价，以及与荷兰TTF或普氏日韩基准JKM价格挂钩的LNG现货定价，亨利枢纽价格因美国页岩油气革命带来的油气供应大幅增加的影响，在过去10多年间长期处于相对低位水平。根据彭博终端数据测算，过去10年间亨利枢纽平均价格约为3.3美元/百万英热单位。相比与传统油价挂钩的LNG长期合同，与亨利枢纽价格挂钩的LNG长期合同销售价格具有一定的经济优势（见图9），这使得美国LNG在兼顾供应稳定性、调度灵活性的同时，具有较强的国际市场竞争力，受到全球LNG长期合同买方的青睐。
图9 2014—2025年与亨利枢纽价格挂钩的LNG长期合同对比与油价挂钩的LNG长期合同价格及JKM价格走势
数据来源：彭博终端
注：亨利枢纽价格挂钩LNG长期合同以“115%×亨利枢纽结算价+3.5美元/百万英热单位液化费”进行测算；油价挂钩LNG长期合同以14%斜率挂钩进行测算
随着美国天然气市场定价主导因素出现结构性变化，亨利枢纽价格定价逻辑由供应端驱动转化为需求端驱动。市场普遍认为2025年后新投产美国及中东LNG项目产能的集中释放或将使国际LNG市场格局由供应偏紧快速转为整体宽松，亨利枢纽价格能否在更长的时间维度内保持对油价、气价挂钩LNG资源的竞争优势，将是所有市场参与者尤其是美国LNG长期合同承销方需要思考并面对的挑战。笔者认为，加强对亨利枢纽价格研究和追踪分析，提前筹划结构性风险对冲策略，不断提升自身贸易运作和市场竞争能力，是中国LNG贸易企业和美国LNG长期合同买方应对国际LNG市场变化及亨利枢纽价格不确定性波动的有益做法。
4.1 加强亨利枢纽价格指数研究和追踪分析
亨利枢纽价格指数已从美国本土天然气枢纽价格发展为全球天然气及LNG市场的重要标杆价格，亨利枢纽天然气期货合约也成为全球大宗商品市场重要的资产配置标的。充分理解亨利枢纽价格指数形成路径对构建符合中国天然气市场需求的“中国天然气价格指数”具有一定参考意义。深入研究亨利枢纽天然气期货合约推广理念及发展历程对设计建立基于中国本土天然气市场供需平衡的天然气或LNG期货合约产品亦具有积极意义。
持续追踪北美天然气库存、供需基本面、LNG原料气需求及金融市场亨利枢纽天然气期货合约价差等关键技术指标变化，逐步完善亨利枢纽价格分析方法论，搭建并持续迭代北美天然气供需平衡表和亨利枢纽价格量化分析模型，将有助于中国LNG贸易企业和美国LNG长期合同买方不断提升对亨利枢纽价格走势的分析研判能力，更好地应对亨利枢纽价格波动。
4.2 积极筹划亨利枢纽价格结构化风险管理策略
随着大量美国LNG出口设施项目建成投产、大量美国新签LNG长期合同陆续开始供应，全球LNG市场及各企业资源池中亨利枢纽价格敞口规模将进一步提升。全球LNG产能集中释放或将对当前LNG市场格局形成冲击，届时美国LNG资源在进口至中国及转售至国际市场时可能面临价格倒挂风险。
美国LNG长期合同采用“亨利枢纽价格+液化加工费”定价模式和离岸交付方式，使合同资源在某种程度上可看作长期合同买方的“在途库存”。提前研究制定在途美国LNG资源亨利枢纽价格敞口风险管理方案和对冲策略，将有助于中国企业更积极主动地应对市场波动，以及未来一段时间内全球贸易战、关税战和全球经济增长放缓带来的价格不确定性风险。
对于拟销售至国际市场的美国LNG资源，中国LNG贸易企业及美国LNG长期合同买方宜结合贸易运作和船运调度，提前策划基于锁定收益的套期保值方案，践行跨价格指数的敞口管理和价值优化策略，提前平抑价格风险，锁定贸易利润；另一方面，由于美国LNG资源出口挂钩亨利枢纽结算价格波动风险较高，可考虑根据业务需要在亨利枢纽天然气期货合约到期前，利用衍生品工具将亨利枢纽结算价转换为亨利枢纽全月均价，以降低亨利枢纽结算价极端波动风险（见图10）；或考虑通过价格测算，将全部或一定比例的亨利枢纽结算价敞口通过衍生品市场锁定在可接受的固定价格区间，将亨利枢纽结算价波动风险控制在可承受范围内，最大程度规避市场短期供需失衡或其他突发因素引发的结算价挤兑等价格剧烈波动风险。还可考虑将亨利枢纽结算价敞口转换为与荷兰TTF、英国NBP或普氏日韩基准JKM等其他天然气价格指数的基差敞口，降低价格波动的绝对值风险。
图10 2015—2025年亨利枢纽价格月均值和结算价格走势变化对比
数据来源：彭博终端
4.3 不断提升贸易运作和市场竞争能力
4.3.1 升级LNG贸易风控管理能力
通过积极引入与国际接轨的LNG贸易风控管理体系，提升精益化管理水平，不断丰富应对市场价格波动的“武器库”，不断加强国际贸易运作和价格研判“软实力”建设。力争在自身风险能力承担范围内，通过市场分析、贸易运作、船运调度、衍生品对冲相结合的“组合拳”更好地应对国际市场价格波动。在国际LNG市场价格波动“大风大浪”冲击下，仍能在风险与收益对等的管理实践中实现稳健经营。
4.3.2 深度参与国际LNG贸易链
一是持续提升贸易运作、船运优化及风险管理协同能力。基于业务资源禀赋，建立能不断进行贸易运作和价值优化的LNG资源池，并不断进行贸易价值优化实践。二是不断增强价格敞口风险管理能力。积极参与全球天然气和LNG价格指数交易，利用荷兰TTF、亨利枢纽、日韩基准JKM等基准价格合约进行跨周期、跨指数、跨产品的套期保值和风险对冲实践。三是参与并积累国际天然气市场开拓经验。提前布局欧洲成熟天然气市场和东南亚、印度、孟加拉国以及南美等新兴天然气市场LNG接收站窗口期拍卖和当地市场开发，为未来美国LNG资源全球转运提供必要支持。四是加强专业人才队伍建设。深化与行业先进企业及长期合作伙伴交流合作，考虑在海外分支机构选聘具有成熟经验的国际化LNG交易人员，借鉴引入与国际接轨的以授权和风险监管为核心的交易考核体系，切实提升国际LNG市场参与程度和交易能力。五是不断巩固行业影响力。积极参加国内外天然气行业峰会及LNG主题论坛，适时组织开展客户接待活动，感知市场变化，树立企业形象，全面提升中国企业在全球天然气及LNG贸易领域的国际影响力。
面对竞争日益激烈的国际LNG贸易市场，中国企业只有不断深入参与国际LNG贸易链运作与国际市场竞争，才能逐步提升自身贸易和风险管理能力，掌握更多元、更复杂的工具和手段，更好地管理亨利枢纽价格波动带来的不确定性风险顺阳网，从而在与美国LNG出口商以及国际LNG资源商、国际LNG贸易商的竞争与合作中更有底气。
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